中小企业融资模式选择研究

企业融资理论

  融资的概念

  融资（financing）是金融学术语，《新帕尔格雷夫经济学大辞典》指出，融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。通俗讲，融资是企业根据自身的经营情况、资金状况及发展需要，运用各种方式向金融机构或金融中介机构筹集资金的一种经济行为，其实质就是企业筹集资金的过程及行为。

  融资的作用

  资金于企业就如同血液于人的身体，企业发展不离开资金。企业的资金主要来源一般有股东出资、企业在经营过程中所产生的利润积累、企业负债。资金在企业的整个生命周期发挥着极其重要的作用，购买设备、建设厂房、研发、营销、购买原材料、人工支出、并购项目、归还债务等都需要资金。但在企业发展过程中，股东出资和企业经营利润相对有限，远远满足不了企业因发展需要所产生的资金需求，这就需要企业通过融资解决资金问题。良好的融资可以为企业健康发展注入血液，为企业发展提供充足动力，使企业抢占先机、发展壮大，提高市场份额和盈利能力。

  融资的类型

  企业融资一般可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资是指企业通过自身经营活动所产生的资金，主要有两个来源：一是股东的初始投入；二是企业在存续期间经营所产生的盈余。内源性融资是成本最低、风险最小的，其优点主要有：一是股东的初始投入，通过经营所产生的盈余再投入不仅不会增加债务风险和稀释股东的股权，而且通过盈余的积累会全面改善企业财务情况，使企业可以拓宽融资渠道和融资方式；二是这种融资成本低，没有利息及各种发行费用等。但内源性融资也有不足之处：一是内源性融资跟企业的盈利能力及规模等相关，对于处于刚开始发展期的企业，内源性融资往往满足不了其快速扩张的需求；二是通过支付较少的股利而扩大内源性融资会影响到投资者的积极性。

  外源性融资是指企业通过某种方式向企业之外的其他主体筹集资金。根据筹集资金的工具和中介不同，外源性融资主要分为银行贷款、银行承兑汇票、商业票据、债券或股票的发行、风险资本投入等。外源性融资的优点是资金来源较为广泛，且方式多样、较为灵活，可以满足不同企业不同时期的融资需求。现代金融活动最主要的就是与外源融资相关的活动。但是外源融资也有不足，比如，对企业的盈利能力、资产负债等财务情况有一定的要求和门槛，需要支付一定的融资成本，融资过多存在融资风险等。如果涉及公开市场的融资，如发债或发行股票，门槛比较高，条件严格，有严格的行政审批程序。另外，发行股票或出让股份之类的外源融资也有可能导致控制权失控，导致股东纷争、公司经营恶化的风险。

  外源性融资分类繁多，常见的有直接融资和间接融资，以及债务融资和权益融资等分类方式。直接融资是指没有金融机构介入的融资方式，资金供给方和资金需求方直接进行资金交易，如债券发行、发行股票等。间接融资是相对于直接融资而言，是指资金方将资金提供给金融机构，然后由金融机构将资金提供融资企业的一种方式，资金供给方和资金需求方不直接发生交易，如银行贷款，储蓄客户将资金存入银行，银行给予储蓄客户存款利息，银行将分散的储蓄资金汇集起来再贷给有资金需求的企业和个人。不需要出资方与融资方之间对资金数额、期限、利率等一一匹配，而是由金融机构依据其业务规则进行办理，并承担相应的交易风险。

  根据是否要支付利息，可将外源性融资分为债务融资和权益融资。债务融资指企业按照约定的还款方式和期限，需要还本付息的一种融资方式。债务融资重要的融资渠道有银行贷款、信托贷款、小额贷款、债券、民间金融等。权益性融资则包括增资、股票上市发行等多种方式。此外，近年来，融资渠道和融资方式有了较大的发展和创新，如大资管背景下的各种理财产品、新型结构化产品、互联网金融、供应链金融等。

  综上，从融资主体角度看，目前主要的融资类型、特点及优缺点如表1所示。

  中小企业融资特点

  在融资方面，相较于大型企业，中小企业融资的特点如下：

  一是传统融资方式进行融资有限。由于中小企业规模相对较小，自身可抵质押的资产较少，通过以自有资产抵质押获得融资的方式有限。

  二是融资成本较高。中小企业一般需要专业的机构担保或其他信用担保辅助才能获取银行贷款，无形中增加了融资成本，相较于大型企业，融资成本较高。

  三是融资风险较大。中小企业内部存在基础薄弱、会计信息真实性欠缺、信用不良、经营发展不稳定等诸多问题，使得金融机构对其信贷投放的风险较大。

  四是融资需求较难满足。由于大型企业经营具备稳健性，还款能力强，金融机构更愿意将信贷资金投向大型企业，且给中小企业融资设定了较高门槛，导致中小企业的信贷需求难以得到有效满足。

  企业融资模式的选择

  企业通过一种或多种不同的融资工具进行融资就是企业融资模式。企业应该根据自身的发展阶段选择合适的融资模式，以解决融资问题。在不同的发展阶段，企业对资金的需求也会不同，且融资过程中的动机和目标各不相同。为确保融资的合理性和有效性，企业应该根据自身的特点和需求制定融资策路。影响企业融资模式选择的要素有很多，如企业的财务状况、经营发展前景、产品、经营团队及外围融资环境等，概括起来，分为外部因素和内部因素。

  外部因素

  企业融资模式会受到特定的经济环境、政治环境、政策环境、发展水平、金融服务水平、利率水平等多重因素影响。在我国，长期以来，企业主要依靠银行间接融资进行融资，证券市场的发展始于二十世纪八十年代。这种以银行间接融资为主的融资模式在很大程度上限制了企业的融资渠道和融资规模，因此，随着证券市场的发展，企业开始寻求更多的直接融资渠道，以降低融资成本和提高融资效率。目前，国内融资模式日趋丰富，已能够很大程度满足企业的发展需要。

  内部因素

  企业在不同发展阶段对资金的需求及可选择的融资模式也不相同。业界学者强调影响借款人行为的重要因素是能够获得的贷款额度、贷款相应抵押品要求及贷款成本。

  企业的发展阶段。企业一般会经历初创、发展、成熟、衰退期四个阶段，每个阶段有不同的特点，且对资金的需求也不同。在初创期，企业打造产品，探索盈利模式、拓展客户，迫切需要资金，但由于此阶段的企业抗风险能力弱、经营发展面临不确定性、经营风险较大等，资金不愿过多介入，企业融资大多来自内源性融资或天使投资。在发展期，由于企业已达到一定规模，且盈利增长趋势良好，因此对融资工具和融资方式的选择变多，主要以外源性融资为主。当企业迈过快速发展期到达成熟期后，已拥有了稳定的客户群和盈利模式，业务趋于稳定，增长空间变得有限，对资金的需求也逐渐减少，但也会有一些企业计划开拓新的业务和市场，相应产生一定的新的融资需求，此时可选择的融资工具较多，如在公开市场融资等。当企业进入衰退期，盈利能力受到挑战，会逐渐失去客户、失去市场乃至消失。彼得斯研究金融成长周期理论（FinancialBusiness Cycle Theory）指出，企业随着发展阶段的不同，其融资结构和途径也会发生变化。由于受到各种约束条件的限制，如资产规模等，企业的外部融资渠道会随着发展阶段的提升而变得更加宽广，同时限制也会相应减少。反之，处在早期发展阶段的企业，其外部融资渠道相对较窄，限制也相对较严格。

  融资成本和贷款额度。融资成本与企业融资金额、融资渠道、财务状况、相关利率及费用等有关。融资成本对企业非常重要，融资成本低有利于企业降低费用，促进企业发展；融资成本高则会侵蚀企业的利润。另外，贷款额度关系到企业可以融到多少资金，能否满足企业生产经营需要。

  融资手续复杂程度和融资效率。一般情况下，我国沿海发达地区的融资成本要低于内陆金融欠发达地区；国外经济发达国家融资利率普遍低于国内的融资利率。通常银行也提供内保外贷的业务。融资手续的复杂程度和融资效率的高低，往往与区域金融机构发展程度、融资环境、金融机构融资产品等有关。

  企业融资用途。企业融资一般会有特定用途。用途不一样，可选择的融资模式和工具也不一样，这是因会受到银行或监管机构的要求或限制，也会受到一些融资工具的应用场景限制。例如，如果从银行等中介融资，建设一个固定资产项目，一般会有配资比例及固定资产贷款的要求，订单类的供应链融资则需要企业有订单等。

供应链金融

  供应链金融的概念

  供应链金融是在全球化产业分工协作下，企业对供应链管理越来越重视的背景下发展起来的。随着供应链管理的发展，供应链金融也应运而生。供应链金融结合了供应链管理和金融学的相关知识，旨在处理供应链中的企业资金融通问题。在研究初期，学者们主要关注于物流和信息流方面。但是，随着人们发现资金流在供应链管理中的重要性，供应链金融逐渐发展成为研究重点。

  供应链金融的定义分为两个方面。一方面，一些学者将其视为一种能够更好地处理供应链成员间关系的管理方法，是提高供应链整体利润的一种手段；另一方面，还有一些学者侧重于金融方面，将供应链金融定义为为了优化供应链中某些资金流转，或解决企业的资金紧张造成运营困境问题而存在的一种金融服务。

  供应链金融的作用在于协调供应链上的企业，通过整合物流、信息流和资金流，降低供应链可能发生的风险，并提高整个供应链的利润。研究供应链金融有利于资源的更合理分配和利用，并促进我国经济发展。此外，从企业层面看，供应链金融也是中小企业的一种融资渠道，可以为中小企业提供更加灵活方便的金融产品，降低融资门槛。如图1所示，传统的金融模式中，金融机构侧重于服务核心企业，因为核心企业有较多可供抵押的资产，且经营较稳健、信用较强。核心企业的上下游企业一般为中小微企业，这类企业由于缺乏可抵质押的资产、信用能力较弱等原因得不到金融机构的融资支持。供应链金融模式就是依托核心企业，通过核心企业和上下游客户发生的产品服务关系，从而形成了商流、物流、资金流等信息或资产，如核心企业和上游形成的应收账款，与下游形成的预付款、订单等。金融机构依托核心企业，基于核心企业和上下游企业形成的商品服务关系，从而为上下游企业提供融资服务，以此解决中小企业融资难题。

  “1+N”供应链金融主要参与方

  如图2所示，在“1+N”的供应链金融模式下，主要的参与方有核心企业，一般为行业头部企业，对行业有较强的影响力，自身经营能力和资产实力强，经营管理规范、信用履约能力好，在行业内有较强的谈判能力。除核心企业以外，围绕核心企业的各级供应商、分销商、渠道商、最终客户、金融机构、第三方物流、第三方服务商（平台）等组成了“N”。供应链中的中小企业资信水平较低，财务情况一般，依附于核心企业组织生产或销售，抗风险能力相对较弱，对核心企业具有较强的依赖性。金融机构、第三方物流、第三方服务商等作为供应链的参与方和服务方，为供应链提供金融服务、物流服务、数据服务及交易服务等。

  供应链金融与传统融资模式的比较

  传统金融模式没有供应链的概念，银行等金融机构只关注单一的融资企业是否有信用和履约能力，只向那些信用强、历史履约记录良好、具有发展潜力、风险低的大中企业提供授信服务，并且在提供授信服务时会要求企业用固定资产作抵押。

  供应链金融旨在利用核心企业的规模、历史交易和信用等数据作为担保，使得整个供应链中的企业都能获得金融机构的融资支持。此举不仅有助于降低金融机构对中小型企业评估的局限性，也使得历史信用和个体规模等因素不再是限制中小企业获得贷款的因素。金融机构的风险评估方式也发生了改变，从只关注单一企业的风险提升到对整个供应链交易信息的整合，对供应链整体运营情况和风险进行评估。通过全局化的信息整合和统一管理，供应链金融能够优化供应链中的资金流转，从而实现为供应链上下游提供融资的目的。供应链金融可以把供应链流程中的动产和货权用于抵押，这种抵押方式更加灵活，能够满足不同类型企业的融资需求。

  供应链金融的类型

  供应链金融业务是一种以商品交易中的存货、预付款、应收账款等资产为依托的短期融资方式，其融资方式的特点在于标的物所得收入首先用于归还贷款，也就是具有自偿性。在供应链融资中，自偿性和商品融资的特点得到了充分结合，使得融资更加安全和可靠。典型的供应链融资模式如表2所示。

结论

  融资指企业通过各种方式向金融机构或中介筹集资金的一种行为，其作用是为企业健康发展注入血液，为企业发展提供充足动力。供应链金融是一种结合了供应链管理学和金融学的新领域，其作用在于协调供应链的企业，通过核心企业提高资产的流转效率并降低融资风险，从而提升整个供应链的利润。与传统金融相比，供应链金融不仅关注核心企业，而且关注整个供应链上下游的协同，通过全局化的信息整合和统一管理，优化资金流转，降低中小企业融资门槛，是中小企业解决融资难问题的良好选择。

（文/白国勇  作者单位：西部（银川）融资担保有限公司）

（文章来源：《中国担保》杂志，2025年第1期/总第77期，如有侵权请与本司联系，进行删除，谢谢。）